兆易创新1Q26业绩印证全面涨价周期；DRAM营收占比已达三分之一

核心结论

1Q26营收41.88亿元人民币（环比+77%，同比+119%），超出市场预期29%。毛利率57.1%，环比扩大12.2个百分点，超出预期11.8个百分点。每股收益2.18元，超出市场预期81%。超预期幅度来自所有主要产品线（DRAM、NOR、SLC NAND、MCU）同步的价格复苏。DRAM营收环比翻倍以上，现已占总营收约三分之一。这一盈利能力的阶梯式跃升尚未反映在市场预估中。管理层指引DDR4价格将持续上涨至2026年底，全年MCU营收增长20%，均支持进一步上行空间。

市场可能低估的因素

本轮涨价周期的广度与持续时间均大于预期。DRAM从一个次要贡献者迅速攀升至单季度营收占比约33%，标志着该板块正从多元化布局转向主要增长引擎。81%的每股收益超预期意味着市场共识落后于利润率扩张节奏近一个完整季度。DDR4/3价格动能预计持续至2026年，而MCU营收增长20%的指引可能偏保守，因为零部件成本上涨驱动的提价正被顺利传导。

证据链

DRAM：营收环比翻倍以上；价格动能完好

• DRAM营收环比增长超过100%，占总营收约33%。
• 管理层预计DDR4价格将在2026年剩余时间内继续上涨。
• 小容量LPDDR4和DDR4 8Gb产品将于2026年下半年进入量产，为营收进一步扩张提供催化剂。
• 投资含义： DRAM正从利基市场转变为主要盈利驱动力，支撑兆易创新的结构性重估。

NOR Flash：量驱动增长，价格温和利好

• NOR营收环比强劲增长，受汽车、光模块、边缘AI和服务器终端市场需求带动。
• 预计年内剩余时间价格将温和上涨。
• 投资含义： 量的增长与稳定价格相结合，为NOR板块的利润率可持续性提供有利背景。

SLC NAND：涨价与25%量增长双重驱动

• 营收环比增长主要来自供给紧张下的提价，以及产能扩张带来的25%环比量增长。
• 8Gb SLC NAND已向海外客户送样，开辟新的营收来源。
• 投资含义： SLC NAND增加了产品多样性，在DRAM和NOR之外提供了第二个增长向量，海外送样是领先指标。

MCU：增长重新加速；提价抵消零部件成本上升

• MCU营收实现高环比增长。价格因零部件成本上升而直接上涨，并被顺利传导。
• 管理层预计全年MCU营收增长20%。
• 投资含义： MCU受益于中国市场份额提升和价格复苏，支持利润率恢复。若价格动能持续，20%的指引可能偏保守。

主要风险

• NOR下行周期： 终端需求疲软或库存修正可能逆转NOR Flash的价格上涨，NOR仍是重要产品。
• DRAM开发延迟： 良率问题或LPDDR4/DDR4 8Gb量产进度慢于预期，可能限制DRAM的上行空间。
• 中国市场竞争： 国内竞争对手在MCU或NOR市场的竞争加剧，可能削弱定价能力和份额增长。

估值与交易影响

目标价348元人民币，较当前股价308.89元人民币有13%上行空间。估值基于剩余收益模型（权益资本成本8.9%，终值增长率3%）。1Q26业绩超预期及乐观前景支持估值重估。关键催化剂包括：进一步的价格公告、DRAM产品里程碑（2026年下半年LPDDR4/DDR4量产）、以及市场预估可能的上修。维持超配评级。