错失恐惧症与动量投资：涨势忽视的三大结构性风险

市场在伊朗冲突后迅速复苏的走势由动量效应和错失恐惧症驱动，但忽视了三大结构性转变——战争形态演变、跨大西洋分歧和资源民族主义——这些因素已推高了长期风险溢价。这些力量将限制估值进一步扩张，使得证券选择和战术性资产配置对未来回报至关重要。

市场正为"暂时性"叙事定价，尽管宏观压力持续

3月低点以来的反弹主要由技术面驱动，掩盖了基本面的恶化。标普500指数反弹超12%创下新高，纳斯达克指数录得1992年以来最长连涨。然而，这发生在亚特兰大联储将第一季度GDPNow预测值大幅下调至略高于1%、汽油价格达4美元/加仑、消费者信心创历史新低、1-2年期通胀互换利率交易于3%上方的背景下。市场将这些压力解读为暂时性的，导致3月曾扩大至约62个基点的股票风险溢价回落至自满水平。价格走势与基本面之间的这种背离暗示市场存在脆弱性，要求投资者减少被动指数敞口，转向在更具韧性的板块中进行主动选择。

伊朗冲突凸显三大持续性风险，要求更高的风险溢价

此次事件并非孤立事件，而是揭示了投资格局的结构性变化。首先，战争已演变为非对称、无人机和AI驱动的冲突，分散了破坏力，使地缘政治风险更具持续性和可操作性。其次，这场危机加深了与北约/欧盟盟友的根本性信任赤字，威胁到全球最大的贸易和资本关系之一；鉴于标普500公司约43%的利润来自海外，这一点至关重要。第三，资源民族主义已固化，从石油扩展到工业气体和稀土等关键投入品，使稀缺性成为经济和科技竞争力的关键决定因素。这些转变意味着全球资本的持续成本升高，而当前估值并未完全反映这一点。

市场共识的"通缩式繁荣"叙事带来的上行惊喜有限

市场已完全接受由GenAI资本支出引领、货币和财政刺激支持的繁荣观点，导致其估值昂贵、集中且脆弱。尽管对"S&P 493"（除去"七巨头"）的2026年盈利预测已上调至增长14-16%，但进一步上行空间受到这种内嵌乐观情绪的限制。我们倾向于股票选择而非持有市值加权指数，看好金融和医疗保健等盈利可见性更清晰的板块。这种选择性应扩展至全球范围，因为"美国优先"政策和中国的出口推动为美国以外/新兴市场股市创造了货币和财政顺风，尤其是在日本和印度等部分新兴市场。

主要风险

主要风险在于市场过早地从"事件风险"转向"警报解除"，忽视了结构性变化。跨大西洋关系恶化可能显著影响海外利润。持续的资源民族主义和供应链压力可能使投入成本保持高位，挤压利润率。高企的通胀预期伴随增长放缓，可能催生滞胀环境。

估值与投资启示

鉴于结构性风险限制了市盈率扩张，未来回报将更依赖于盈利增长和战术配置。首先，强调股票领域的证券选择，重点关注高盈利可见性板块（金融、医疗保健）以及受益于新地缘政治联盟的区域（日本、新兴市场）。其次，在固定收益领域，在收益率曲线"中部"寻求票息收益，并关注价差可能收窄的美国以外/新兴市场债务机会。第三，利用实物资产和对冲策略来分散高企的股债相关性风险。

附录数据摘要

标普500盈利增长预测（2026年预期）

精选宏观指标（反弹后）