人工智能光模块市场将在结构性智能手机疲软背景下于2028年前增长两倍；苹果供应链优于安卓供应链

核心结论

大中华区科技硬件领域正在分化：人工智能驱动的光模块市场正进入多年扩张期，总潜在市场规模预计到2028年将增长两倍，而智能手机终端市场则面临2026年的显著周期性下滑。这种分化创造了明确的相对投资偏好：与人工智能基础设施和有韧性的苹果生态系统相关的公司，优于那些暴露于安卓智能手机供应链的公司。

证据链

人工智能收发器需求正进入高速增长阶段，由人工智能集群规模化驱动。 光模块总潜在市场规模预计将从2022年的约20亿美元增长至2028E的约60亿美元。这一扩张主要受人工智能后端网络采用更高速率的800G和新兴1.6T模块的推动。800G/1.6T收发器市场预计在2025年将实现166%的同比增长，随后在2026年增长34%。投资启示： 定位于这一高增长产品组合的供应商将看到收入和利润率的上升，其增长轨迹将压倒市场对共封装光学等长期架构转变的担忧。

市场份额正转向中国领先者中际旭创和全球参与者Coherent。 竞争格局充满活力，预计中际旭创和Coherent将获得显著份额。中际旭创的份额预计将从2022年的4%上升至2028E的18%，而Coherent在同一时期将从13%增长至20%。这一份额增长主要来自于市场领导者的份额损失。投资启示： 中际旭创是中国供应链中的主要受益者，其加速增长的态势尚未完全反映在其估值中，该估值仍接近其历史平均远期市盈率15.6倍。

智能手机市场即将迎来急剧下滑，苹果与安卓阵营命运分化。 我们预计2026年全球智能手机出货量将同比下降13%。内存成本大幅上涨和供应短缺加剧了下行压力，这将挤压利润率，特别是对价格敏感的安卓品牌。在此疲弱背景下，苹果的供应链展现出更强的韧性。在2025年第四季度，三星和荣耀是仅有的两个实现正出货量增长的主要安卓品牌，而苹果则保持了稳定的表现。投资启示： 投资者应减少对普通安卓零部件供应商的敞口，并青睐对苹果公司依赖度高的企业，如瑞声科技，该公司受益于订单稳定和产品组合改善。

关键风险

• 人工智能需求波动性： 收发器增长预测依赖于超大规模云服务提供商对人工智能基础设施持续不断的资本支出。人工智能集群部署的延迟或减少将直接影响需求。
• 技术颠覆： 长期来看，从可插拔收发器向共封装光学或近封装光学架构的迁移对传统的商用收发器模式构成威胁，但这主要是2030年之后的风险。
• 智能手机库存周期： 分析显示2025年第四季度存在库存回补。若需求复苏乏力，可能导致库存调整期延长，使下行周期持续至2026年以后。
• 地缘政治与监管行动： 美国制裁或出口管制范围的扩大可能扰乱人工智能组件和智能手机的供应链，影响两个行业内的公司。

估值与交易启示

投资论点要求采取杠铃策略：超配人工智能基础设施和苹果供应链，低配暴露于安卓的标的。

• 人工智能收发器： 看好中际旭创作为高增长总潜在市场中的直接份额获取者。其估值尚未完全反映因采用800G/1.6T技术而带来的增长曲线加速。
• 智能手机供应链： 偏好苹果供应商，如瑞声科技，该公司正因单机价值量提升和稳定的客户基础而实现利润率复苏。应避免或低配严重依赖小米、OPPO和Vivo等安卓OEM的供应商，这些品牌面临激烈竞争和利润率压力，尤其是在华为在中国市场重新崛起的背景下。
• 跨界布局企业： 像比亚迪电子这样的公司正成功地从消费电子业务多元化至高增长领域，如汽车ADAS系统，从而在智能手机疲弱之际提供了防御性增长特征。