Sempra投资者会议纪要：德州增长与资本支出上调支撑2030年盈利目标

Sempra实现其2030年盈利目标的路径，得到了以下两项关键支撑：一是由结构性数据中心负荷增长驱动的德州资本投资加速，二是即将进行的非核心资产出售所带来的资产负债表强化。近期的监管催化剂以及可控的加州野火风险进一步降低了该股的股权故事风险，这支持了我们给予其“增持”评级及105美元目标价的观点。

证据链

由数据中心需求驱动的德州负荷增长，为直至2030年的盈利扩张提供了持久的基础。公司最近将五年资本支出计划上调了17%，至650亿美元，并已识别出德州存在90亿美元的额外资本支出机会，其中12亿美元与大型商业和工业互联项目相关。管理层暗示，将于4月1日提交的大规模负荷申请将显著增加——目前至少为38吉瓦。这部分资本支出的上行空间将直接转化为Oncor公司更高的费率基础增长，从而支持公司实现2030年每股收益（EPS）目标的轨迹。

即将进行的非核心资产出售将消除普通股融资需求并改善信用指标。出售Sempra Infrastructure股权和EcoGas的交易正朝着2026年第二至三季度完成的方向推进，这将推动公司向95%的盈利来自受监管业务的目标迈进。交易完成后，评级机构可能会降低下调评级的门槛（例如穆迪的FFO/债务比门槛可能降至14%），并移除负面观察状态，而管理层目标是在这些门槛之上保持50-150个基点的缓冲。更强的资产负债表降低了融资风险，支持了更低的资本成本，从而提升估值。

德州监管的明朗化消除了一个关键的近期不确定性。关于Oncor费率案件和解的决定预计将在德州公用事业委员会（PUCT）四月的公开会议上做出，获得批准的可能性很大。该和解将建立一个建设性的监管框架，下一次全面费率审查预计要到2030年4月。这四年的窗口期为不断扩大的德州费率基础带来的盈利增长提供了高度的可见性。

加州野火责任风险仍然是一个拖累因素，但立法方面的进展可能会在2026年晚些时候缓解该风险。加州地震局的一份报告将于4月1日提交，但预计仅为信息性报告。对野火基金有实质性改进的立法更有可能在八月下旬立法会议结束时最终确定，类似于SB254法案的流程。任何积极的解决方案都将减少目前施加于该股的持续性估值折价。

关键风险

主要风险包括加州或德州不利的监管结果、加州未来可能产生股东责任的野火，以及在建LNG基础设施项目的执行延迟。未能按计划完成资产出售也可能对资产负债表造成压力，并延迟信用评级的改善。

估值与交易启示

我们105美元的目标价意味着较当前约95.50美元的股价有约10%的上行空间。这一估值得到了Oncor公司高于平均水平的费率基础增长、风险降低的资产负债表以及清晰的2030年目标路径的支撑。该股基于我们预测的2028年每股收益6.00美元，交易于15.9倍的市盈率。鉴于其改善的增长前景和降低的股权稀释风险，我们认为这一估值具有吸引力。

附录数据摘要